Вопросы для повторения
1 Общая характеристика доходного подхода.
2 Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.
3 Что такое компенсация (премия) за риск в составе ставки дисконта? Каково ее финансовое содержание?
4 Взаимосвязь между ставкой капитализации и ставкой дисконтирования.
5 Какие существуют методы для определения ставки дисконта, адекватной рискам оцениваемого бизнеса?
6 Экономическое содержание метода капитализации доходов.
7 В чем заключается главный принцип доходного подхода к оценке бизнеса, т.е. чему равна максимально приемлемая для инвестора цена за оцениваемый бизнес?
8 Почему рыночная цена за рассматриваемый бизнес на конкурентных рынках капитала стремится к максимально приемлемой для инвестора цене, равной остаточной текущей стоимости бизнеса?
9 Каким образом рыночная цена за бизнес, стремящаяся к максимально приемлемой для инвестора цене за него, может быть представлена как сумма стоимостей прав на получение ожидаемых от бизнеса доходов?
10 Почему без учета рисков бизнеса максимально приемлемая для инвестора стоимость права на получение от бизнеса дохода At через лет (кварталов, месяцев) равна текущей стоимости PV(At) этого будущего дохода?
11 Какая доходность (норма текущего дохода от бизнеса) служит ставкой дисконта, т.е. минимально требуемой доходностью, применяемой при определении оценочной стоимости бизнеса, если не учитывать его рисков?
12 Как рассчитываются прошлые и прогнозируются будущие денежные потоки для собственного капитала?
13 В чем различие денежных потоков для собственного капитала и бездолговых денежных потоков, номинальных и реальных денежных потоков?
Тесты для повторения
Верно ли утверждение: оценочная стоимость бизнеса равна доходу, который можно было бы получить за срок его полезной жизни, вложив ту же сумму инвестиций в сопоставимый по рискам (нестабильности дохода с рубля вложений) доступный инвестору бизнес?
в) нельзя сказать с определенностью.
2 Что из перечисленного ниже может быть использовано в качестве безрисковой нормы дохода от бизнеса (не учитывающей риски бизнеса ставки дисконта для дисконтирования ожидаемых от бизнеса доходов)?
а) текущая ставка дохода по страхуемым (крупными независимыми компаниями с государственным участием) банковским депозитам;
б) текущая доходность государственных облигаций;
в) пп. (а) и (б), но их средние ожидаемые за срок полезной жизни оцениваемого бизнеса величины;
г) рыночная кредитная ставка процента в расчете на срок полезной жизни бизнеса;
д) безрисковая норма дохода (ставка дисконта), принятая в среднем в мировой экономике;
На какую дату можно оценивать бизнес?
а) дату проведения оценки;
б) дату планируемой перепродажи предприятия;
в) любую будущую дату;
г) дату окончания реализации бизнес-плана финансового оздоровления предприятия;
д) все перечисленные выше даты.
Следует ли при оценке предприятия согласно методологии доходного подхода к оценке учитывать ранее сделанные в предприятие инвестиции (выбрать наиболее полный правильный ответ)?
а) да, так как на их величину должна возрастать оценка предприятия;
б) нет, так как потенциальный покупатель предприятия ориентируется только на перспективу получения с предприятия доходов;
в) нет, так как перспективные инвестиции, ранее сделанные в предприятие, косвенно будут учтены при оценке текущей стоимости ожидаемых от предприятия доходов; неперспективные же (с отрицательным показателем чистой текущей стоимости) инвестиции косвенно будут учтены в добавляемой к оценке предприятия рыночной стоимости избыточных для продолжения бизнеса активов, которые можно попытаться продать;
г) нельзя сказать с определенностью.
По какой из приведенных ниже причин денежный поток (остаток средств на счете) предприятия может оказаться большим, чем объявленная им прибыль?
а) предприятие применяет LIFO;
б) предприятие использует ускоренную амортизацию по недавно приобретенным или созданным собственными силами дорогостоящим основным фондам;
в) имеются незавершенные работы, под которые получены авансы, и они не входят в объем реализованной продукции до окончания и сдачи работ;
г) по всем перечисленным причинам.
Опора деревянной одностоечной и способы укрепление угловых опор: Опоры ВЛ – конструкции, предназначенные для поддерживания проводов на необходимой высоте над землей, водой.
Общие условия выбора системы дренажа: Система дренажа выбирается в зависимости от характера защищаемого.
Механическое удерживание земляных масс: Механическое удерживание земляных масс на склоне обеспечивают контрфорсными сооружениями различных конструкций.
а) дату проведения оценки;
б) дату планируемой перепродажи предприятия;
в) любую будущую дату;
г) дату окончания реализации бизнес-плана финансового оздоровления предприятия;
д) все перечисленные выше даты.
Следует ли при оценке предприятия согласно методологии доходного подхода к оценке учитывать ранее сделанные в предприятие инвестиции (выбрать наиболее полный правильный ответ)?
а) да, так как на их величину должна возрастать оценка предприятия;
б) нет, так как потенциальный покупатель предприятия ориентируется только на перспективу получения с предприятия доходов;
в) нет, так как перспективные инвестиции, ранее сделанные в предприятие, косвенно будут учтены при оценке текущей стоимости ожидаемых от предприятия доходов; неперспективные же (с отрицательным показателем чистой текущей стоимости) инвестиции косвенно будут учтены в добавляемой к оценке предприятия рыночной стоимости избыточных для продолжения бизнеса активов, которые можно попытаться продать;
г) нельзя сказать с определенностью.
По какой из приведенных ниже причин денежный поток (остаток средств на счете) предприятия может оказаться большим, чем объявленная им прибыль?
а) предприятие применяет LIFO;
б) предприятие использует ускоренную амортизацию по недавно приобретенным или созданным собственными силами дорогостоящим основным фондам;
в) имеются незавершенные работы, под которые получены авансы, и они не входят в объем реализованной продукции до окончания и сдачи работ;
г) по всем перечисленным причинам.
По какой ставке должны дисконтироваться бездолговые денежные потоки?
а) рассчитанной согласно модели оценки капитальных активов;
б) полученной методом кумулятивного построения ставки дисконта;
в) представляющей собой величину, обратную коэффициенту «Цена/Прибыль» для компании-аналога;
г) равной средневзвешенной стоимости капитала;
д) равной рассчитанному по балансу предприятия коэффициенту «доход на инвестированный капитал»;
Верно ли следующее утверждение: можно ли добавить к стоимости фирмы, полученной как текущая стоимость ожидаемых от ее бизнеса доходов, рыночную стоимость активов, которые не используются и не будут использоваться в этом бизнесе?
в) нельзя сказать с определенностью.
9 Оценка стоимости компании с применением теоремы Модильяни–Миллера предполагает:
а) независимость оценки фирмы от условий ее финансирования;
б) использование для расчета остаточной текущей стоимости бизнеса только операционных денежных потоков;
в) отсутствие эффекта финансового рычага;
г) игнорирование риска увеличения заемных средств;
д) все перечисленное выше.
Контрольные тесты
Может ли срок, в расчете на который рассчитывается текущая стоимость ожидаемых от бизнеса доходов, быть меньше полезного срока жизни бизнеса?
в) нельзя сказать с определенностью.
2 Дисконтирование будущих доходов отражает:
а) разную ценность во времени разновременных доходов и затрат;
б) сравнение доходов по рассматриваемому бизнесу с теми, которые можно было бы получить с тех же стартовых инвестиций, вложив их в безрисковый или сопоставимый по рискам инвестиционный общедоступный актив;
3 Оценка остаточной стоимости среднесрочного бизнеса на основе прогнозируемых денежных потоков предпочтительнее такой же оценки с использованием ожидаемых прибылей, так как:
а) позволяет учесть необходимость продолжения инвестиций в поддержание и развитие производственно-торговых мощностей по бизнесу;
б) устраняет искажающее влияние разных систем бухгалтерского учета;
в) принимает во внимание то, что амортизационные отчисления не являются для предприятия оттоком денежных средств;
г) соответствует интересам тех инвесторов предприятия, для которых прежде всего важен факт наличия на предприятии свободных для изъятия с него денежных средств;
д) может служить основой для анализа рациональности кредитного плана предприятия;
е) справедливо все названное выше;
Верно ли утверждение, что ставка дисконта, применяемая для дисконтирования номинальных денежных потоков для собственного капитала, не должна включать средней ожидаемой инфляции, так как она уже учтена при прогнозировании указанных денежных потоков?
в) нельзя сказать с определенностью.
Что является нормой дохода для доходов, получаемых от использования заемного капитала?
а) ставка дисконта, рассчитываемая по модели оценки капитальных активов;
б) рыночная кредитная ставка;
в) ставка рефинансирования Центрального банка РФ;
г) ставка кредита по имеющимся у оцениваемого предприятия кредитным соглашениям;
д) то же за вычетом ставки налога на прибыль (если ставка кредита не превышает более чем на три процентных пункта ставку рефинансирования Центробанка);
Задачи для повторения
1 Рассчитать величину денежного потока и заполнить строки балансового отчета, если известно, что в течении периода произошли следующие изменения:
– чистая прибыль составила 500 тыс. руб.;
– начисленный износ 120 тыс. руб.;
– прирост запасов 50 тыс. руб.;
– уменьшение дебиторской задолженности 30 тыс. руб.;
– прирост краткосрочной задолженности 60 тыс. руб.;
– уменьшение долгосрочной задолженности 100 тыс. руб.
Таблица 1 – Исходные данные
| Показатели (тыс. руб.) | Начало периода | Конец периода |
| АКТИВ | ||
| Основные средства(остаточная стоимость) | ||
| Запасы | ||
| Дебиторская задолженность | ||
| Денежные средства | ||
| ВСЕГО АКТИВОВ | ||
| ПАССИВ | ||
| Долгосрочная задолженность | ||
| Краткосрочная задолженность | ||
| Собственный капитал | ||
| ВСЕГО ПАССИВОВ |
2 Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, если номинальная безрисковая ставка – 6%, коэффициент бета – 1,8, среднерыночная ставка дохода – 12%, процент зам кредит – 8%, ставка налога на прибыль – 24%, доля заемных средств – 50%.
3 Номинальная ставка дохода по государственным облигациям составляет 25%, среднерыночная доходность на фондовом рынке – 19% в реальном измерении, коэффициент бета равен 1,4, темпы инфляции – 16% в год. Рассчитать реальную ставку дисконта для оцениваемого предприятия.
4 Рассчитать текущую стоимость предприятия в постпрогнозный период, используя модель Гордона, если денежный поток в постпрогнозный период равен 880 000 000 руб., ожидаемые темпы роста – 5%, ставка дисконтирования – 18%.
5 В конце каждого из последующих четырех лет компания предполагает выплачивать дивиденды в размере 5 000 руб., 5 500 руб., 6 000 руб.,
6500 руб. на оду акцию. Какую цену Вы готова заплатить за акцию данной компании, если ожидается, что в дальнейшем дивиденды буду расти на 5% в год, требуемая ставка доходности составляет 18%.
6 Промышленное предприятие выпускает три вида продукции (имеет три бизнес-линии): продукцию А, продукцию Б, продукцию В. Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью в 600 000 руб. (они не понадобятся для выпуска перечисленных видов продукции в течение одного года), которые можно сдать в аренду (что тогда составит четвертую бизнес-линию фирмы). Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска (обеспечения) рассматриваемых видов продукции, составляет
Необходимо, без учета рисков бизнеса, определить минимальную обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на:
– четыре года продолжения его работы;
– три года продолжения его работы;
– все время возможных продаж выпускаемой продукции (с учетом улучшения ее качества и капиталовложений в поддержание производственных мощностей).
Ожидаемые (чистые) доходы от продаж продукции и аренды временно избыточных активов прогнозируются на уровне (в руб.):
– продукция А – через год – 200 000; через два года – 170 000; через три года – 50 000; через четыре года – 30 000;
– продукция Б – через год – 30 000; через 2 года – 150 000; через 3 года – 750 000; через 4 года – 830 000; через пять лет – 140 000;
– продукция В –через год – 95 000; через два года – 25 000;
– поступления от аренды временно избыточных активов – через год – 70 000.
Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных (рублевых) облигаций со сроком погашения через: два года – 30%; три года – 25; четыре года – 21; пять лет – 18%.
7 Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой равна 200 руб. До погашения облигации остается 1 год. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) – 16%. Ставка налога по операциям с ценными бумагами – 15%. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций – 17%.
8 Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 102 руб. Ее номинальная стоимость – 150 руб., номинальная ставка годового купонного процента – 20%. Срок до погашения облигации – 2 года. Ставка налога – 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?
9 Рассчитать для фирмы «Б.А.С.К.» показатель денежного потока на основе приведенных данных из отчета о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в руб.) (см. таблицу 2).
Таблица 2 – Поступления по контрактам на реализацию продукции
| Реализация с оплатой по факту поставки | 400 000 |
| Реализация с оплатой в рассрочку | 300 000 |
| Авансы и предоплата | 25 000 |
| Итого поступления по контрактам на реализацию продукции | 725 000 |
| Чистая прибыль | 105 000 |
| Себестоимость реализованной продукции | 520 000 |
| Накладные расходы | 155 000 |
| Износ | 180 000 |
| Налоги | 255 000 |
| Проценты за кредит | 51 425 |
| Увеличение задолженности по балансу | 380 000 |
| Вновь приобретенные активы, поставленные на баланс | 315 000 |
Контрольные задачи
1 Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой равна 250 руб. До погашения облигации остается 1,5 года. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) составляет 14%. Ставка налога по операциям с ценными бумагами – 15%. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций – 18%.
2 Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 111 руб. Ее номинальная стоимость – 120 руб., номинальная ставка годового купонного процента – 19%. Срок до погашения облигации – 2 года. Ставка налога – 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?
3 Средняя чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 380 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 1 390 000 руб. Первоначальная балансовая стоимость активов предприятия составила 2 322 000 руб. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?
4 Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие денежные потоки:
– ближайшие 13 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах): 980; 985; 990; 995; 1100; 1100; 1100; 1100; 1100; 1100; 1110; 1110; 1100; 990; 985;
– в дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) – примерно по столько же в течение неопределенно длительного периода времени.
Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена согласно модели оценки капитальных активов) – 72% годовых.
Оценку произвести применительно к двум предположениям:
1) бизнес удастся вести 13 месяцев (например, потому, что в течение этого времени он будет оставаться выгодным);
2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).
5Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его бизнес-плане намечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень
100 000 у.е., начиная с первого прогнозного года темп прироста составит 6%.Бизнес предприятия является долгосрочным, указать время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта – 25%.
6 Рассчитать для фирмы «Б.У.Р.» показатель денежного потока на основе приведенных данных из отчетов о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в руб.).
Таблица 3 – Поступления по контрактам на реализацию продукции
| Реализация с оплатой по факту поставки | 350 000 |
| Реализация с оплатой в рассрочку | 410 000 |
| Авансы и предоплата | 165 000 |
| Итого поступления по контрактам на реализацию продукции | 925 000 |
| Валовая прибыль | 260 000 |
| Себестоимость реализованной продукции | 600 000 |
| Накладные расходы | 185 000 |
| Износ | 240 000 |
| Налоги | 255 000 |
| Проценты за кредит | 71 920 |
| Увеличение задолженности по балансу | 565 000 |
| Созданные собственными силами активы, поставленные на баланс | 480 000 |
7 Рассчитайте чистый дисконтированный доход, обеспечиваемый инвестиционным проектом со следующими характеристиками: стартовые инвестиции – 2000 ден. ед.; ожидаемые в следующие годы положительные сальдо реальных денег 1-й год – 1500 ден. ед., 2-й – 1700 ден. ед., 3-й – 1900 ден. ед. Все приведенные цифры даны в постоянных ценах. Внутренняя норма доходности по сопоставимому по рискам проекту, осуществляемому на конкурентном рынке, равна 20% (в номинальном выражении). Рассматриваемая отрасль в достаточной мере интегрирована в мировую экономику. Индекс инфляции равен 4%.
8 Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 111 руб. Ее номинальная стоимость – 120 руб., номинальная ставка годового купонного процента – 19%. Срок до погашения облигации – 2 года. Ставка налога – 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?
9 Средняя чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 380 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 1 530 000 руб. Первоначальная балансовая стоимость активов предприятия составила 2 300 000 руб. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?
10 Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие денежные потоки:
– в ближайшие 15 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах): 80; 85; 90; 95; 100; 100; 100; 100; 100; 100; 110; 110; 100; 90; 85;
– в дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) – примерно по столько же в течение неопределенно длительного периода времени.
Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена согласно модели оценки капитальных активов) – 72% годовых.
Оценку произвести применительно к двум предположениям:
1) бизнес удастся вести 15 месяцев (например, потому, что в течение этого времени он будет оставаться выгодным);
2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).
11Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане намечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 100 000 руб. при выявлении, уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 6%.Бизнес предприятия является долгосрочным, указать время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта – 25%.
Доступные файлы (2):
| ЛекцОСП(1-7).doc | 905kb. | 14.04.2006 08:42 |  скачать |
| МКомп(ОСП).doc | 624kb. | 07.09.2007 06:22 | скачать |
МКомп(ОСП).doc
Практикум
^ Вопросы для повторения
1. В чем заключается главный принцип доходного подхода к оценке бизнеса, т.е. чему равна максимально приемлемая для инвестора цена за оцениваемый бизнес?
2. Почему рыночная цена за рассматриваемый бизнес на конкурентных рынках капитала стремится к максимально приемлемой для инвестора цене, равной остаточной текущей стоимости бизнеса?
3. Каким образом рыночная цена за бизнес, стремящаяся к максимально приемлемой для инвестора цене за него, может быть представлена как сумма стоимостей прав на получение ожидаемых от бизнеса доходов?
4. Почему без учета рисков бизнеса максимально приемлемая для инвестора стоимость права на получение от бизнеса дохода At через t лет (кварталов, месяцев) равна текущей стоимости PV(At) этого будущего дохода?
5. Какая доходность (норма текущего дохода от бизнеса) служит ставкой дисконта, т.е. минимально требуемой доходностью, применяемой при определении оценочной стоимости бизнеса, если не учитывать его рисков?
6. В чем суть формулы Фишера и когда она используется?
7. Что такое денежный поток?
8. Как рассчитываются прошлые и прогнозируются будущие денежные потоки для собственного капитала?
9. В чем различие денежных потоков для собственного капитала и бездолговых денежных потоков, номинальных и реальных денежных потоков?
10. Какие денежные потоки учитываются при расчете текущей остаточной стоимости бизнеса с дисконтированием по ставке дисконта! определяемой согласно модели оценки капитальных активов или по методу кумулятивного построения ставки дисконта?
11. В чем преимущества оценки бизнеса с опорой на прогнозируемые денежные потоки по сравнению с оценкой бизнеса на основе прогноза чистых прибылей?
12. Как по-разному может пониматься показатель средневзвешенной стоимости капитала и в чем его роль при использовании метода дисконтированного денежного потока? К чему в этой связи сводится содержание проблемы циркулятивности и как она решается?
13. В чем заключаются отличия немецкой школы оценки бизнеса (доходным подходом) от более общепринятой англосаксонской традиции?
14. К чему сводится финансовое содержание теоремы Модильяни — Миллера, какие из нее следуют выводы для оценки бизнеса и как учитывают эту теорему в практической оценке фирм?
15. Следует ли считать оценку стоимости фирмы независимой от структуры ее капитала? При каких условиях данное утверждение оказывается верным? Соблюдаются ли эти условия в реальной экономической жизни?
Тесты для повторения
1. Верно ли утверждение: оценочная стоимость бизнеса равна доходу, который можно было бы получить за срок его полезной жизни, вложив ту же сумму инвестиций в сопоставимый по рискам (нестабильности дохода с рубля вложений) доступный инвестору бизнес?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), так как именно к этому сводится определение максимально приемлемой для инвестора цены за бизнес, к которой в свою очередь на конкурентных рынках капитала стремится его рыночная стоимость.
2. Что из перечисленного ниже может быть использовано в качестве безрисковой нормы дохода от бизнеса (не учитывающей риски бизнеса ставки дисконта для дисконтирования ожидаемых от бизнеса доходов)?
(а) текущая ставка дохода по страхуемым (крупными независимыми компаниями с государственным участием) банковским депозитам
(б) текущая доходность государственных облигаций
(в) пп. (а) и (б), но их средние ожидаемые за срок полезной жизни оцениваемого бизнеса величины
(г) рыночная кредитная ставка процента в расчете на срок полезной жизни бизнеса
(д) безрисковая норма дохода (ставка дисконта), принятая в среднем в мировой экономике
Ответ: (в), потому что для отечественных резидентов общедоступными (и минимизирующими издержки трансакций) упускаемыми, в случае инвестирования каждого рубля располагаемых средств в рассматриваемый бизнес, безрисковыми инвестиционными альтернативами как раз и являются приобретение государственных облигаций (с сохранением их на весь срок бизнеса п — при перевложении, для сопоставимости, получаемого с облигаций дохода в приобретение дополнительного количества государственных облигаций), а также открытие на срок п описанного страхуемого банковского депозита.
3. На какую дату можно оценивать бизнес?
(а) дату проведения оценки
(б) дату планируемой перепродажи предприятия
(в) любую будущую дату
(г) дату окончания реализации бизнес-плана финансового оздоровления предприятия
(ц) все перечисленные выше даты
Ответ: (д), так как методы оценки бизнеса позволяют это (в них надо лишь использовать соответствующую прогнозную или текущую информацию); могут возникать ситуации, когда необходимо получать оценку предприятия по состоянию на любую текущую или будущую дату, например, прогнозировать стоимость предприятия на момент планируемой эмиссии его новых акций, чтобы прогнозировать, сколько можно будет привлечь от размещения новых акций дополнительного капитала.
4. Следует ли при оценке предприятия согласно методологии доходного подхода к оценке учитывать ранее сделанные в предприятие инвестиции (выбрать наиболее полный правильный ответ)?
(а) да, так как на их величину должна возрастать оценка предприятия
(б) нет, так как потенциальный покупатель предприятия ориентируется только на перспективу получения с предприятия доходов
(в) нет, так как перспективные инвестиции, ранее сделанные в предприятие, косвенно будут учтены при оценке текущей стоимости ожидаемых от предприятия доходов; неперспективные же (с отрицательным показателем чистой текущей стоимости) инвестиции косвенно будут учтены в добавляемой к оценке предприятия рыночной стоимости избыточных для продолжения бизнеса активов, которые можно попытаться продать
(г) нельзя сказать с определенностью
^ Ответ: (в), так как в нем разъясняется в принципе правильный, но короткий ответ варианта (б).
5. По какой из приведенных ниже причин денежный поток (остаток средств на счете) предприятия может оказаться больше, чем объявленная им прибыль?
(а) предприятие применяет LIFO
(б) предприятие использует ускоренную амортизацию по недавно приобретенным или созданным собственными силами дорогостоящим основным фондам
(в) имеются незавершенные работы, под которые получены авансы, и они не входят в объем реализованной продукции до окончания и сдачи работ
(г) по всем перечисленным причинам
^ Ответ: (г), так как метод LIFO в условиях инфляции завышает показываемую себестоимость реализованной продукции; в начале срока ускоренной амортизации делаются повышенные отчисления на износ, включаемые в показываемые операционные издержки, но не уходящие с предприятия; авансовые поступления по новым незавершенным заказам превысят аналогичные поступления по прежним заказам, если ранее продукция продавалась без авансов или объем заказов вырос.
6. По какой ставке должны дисконтироваться бездолговые денежные потоки?
(а) рассчитанной согласно модели оценки капитальных активов
(б) полученной методом кумулятивного построения ставки дисконта
(в) представляющей собой величину, обратную коэффициенту «Цена/Прибыль» для компании-аналога
(г) равной средневзвешенной стоимости капитала
(д) равной рассчитанному по балансу предприятия коэффициенту «доход на инвестированный капитал»
Ответ: (г), так как норма дохода, равная средневзвешенной стоимости капитала оцениваемого предприятия, учитывает норму дохода, предъявляемую к заемному капиталу предприятия, и этим компенсирует неучет выплаты процентов за кредит при прогнозировании бездолговых денежных потоков фирмы.
7. Верно ли следующее утверждение: можно ли добавить к стоимости фирмы, полученной как текущая стоимость ожидаемых от ее бизнеса доходов, рыночную стоимость активов, которые не используются и не будут использоваться в этом бизнесе?
(а) верно (б) неверно (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), так как, во-первых, вероятная выручка от продажи этих активов в текущем периоде представляет собой по сути дополнительный недисконтируемый доход для владельца фирмы, который тогда должен быть включен в ее оценку; во-вторых, отмечено, что продажа избыточных активов не наносит ущерба ни одному из будущих доходов от бизнеса, которые принимались в расчет при его оценке.
8. Проблема циркулятивности при определении средневзвешенной стоимости капитала:
(а) в расчете на строго корректную оценку бизнеса может быть проигнорирована
(б) должна решаться на основе итеративных процедур расчета доли рыночной стоимости собственного капитала компании в рыночной стоимости ее общего капитала начиная с момента учреждения фирмы
(в) в случае полного присоединения России к Международным бухгалтерским стандартам должна решаться на основе итеративных процедур расчета доли рыночной стоимости собственного капитала компании в рыночной стоимости ее общего капитала начиная с года последней переоценки ее имущества и чистых активов на их рыночную стоимость
^ Ответ: (г), так как, во-первых, именно при строго корректной оценке бизнеса проблемой циркулятивности нельзя пренебрегать и, во-вторых, отраженные в тексте модуля варианты (б) и (в) ответа на поставленный вопрос взаимозаменяемы с той разницей, что вариант (в), когда он применим, более экономичен.
9. Оценка стоимости компании с применением теоремы Модильяни — Миллера предполагает:
(а) независимость оценки фирмы от условий ее финансирования
(б) использование для расчета остаточной текущей стоимости бизнеса только операционных денежных потоков
(в) отсутствие эффекта финансового рычага
(г) игнорирование риска увеличения заемных средств
(д) все перечисленное выше
Ответ: (д), так как именно указанные предположения вытекают из признаков так называемого эффективного рынка капитала, для условий которого и разработана теорема Модильяни — Миллера.